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汽車及零部件:終端需求低位回暖車企備庫表現分化

行業近況

    乘聯會發布10 月產銷數據,產量為191.4 萬輛(同比-4.1%,環比+3.7%),國內零售銷量為184.3 萬輛(同比-5.7%,環比+3.5%),批發銷量為190.5 萬輛(同比-5.9%,環比+0.2%)。1-10 月累計批發、零售銷量分別為1690.7 萬輛、1662.6 萬輛(同比-10.7%、-8.3%)。

    評論

    10 月終端低位回暖。10 月零售銷量同比-5.7%,跟9 月降幅相近、沒有明顯收窄,年化銷量表現較9 月有所復蘇,但稍低于市場預期。SUV 零售銷量同比微降0.7%,轎車零售銷量同比-9.1%,SUV 進一步追趕轎車,滲透率回歸至46.3%,合資品牌SUV 價格下探、供給增加(例如大眾捷達品牌)是關鍵因素。

    品牌表現分化,新能源繼續走弱。分品牌看,豪華品牌零售銷量同比+14%,主流合資零售銷量同比-3%,自主品牌零售銷量同比-12%。大眾+捷達+奧迪品牌帶動一汽大眾表現仍然強勁,日系增速放緩,受車型切換影響,廣本銷量降幅較大,東風日產銷量同比微降,美系、法系品牌繼續走弱。分化格局下,一線自主表現愈發強勁,長城批發銷量同比繼續增長,吉利、長安、上汽銷量同比微增,廣汽銷量仍然下滑。10 月新能源批發6.6 萬輛,同比-45.4%,環比+1%,其中純電動5.1 萬輛,同比-46%,環比+7%,插電混動1.46 萬輛,同比-44%,環比-1%。普通混動批發2.8 萬輛,同比+38%,1-10 月累計增速達到31%。

    廠家排產謹慎,備庫意愿整體較弱、表現分化。今年以來總體表現為去庫存,1-10月廠家+經銷商累計去庫存40 萬輛左右。10 月廠家、渠道庫存環比基本持平,跟往年相比,車企預期仍然非常保守,因此10 月備庫年底旺季的熱情較低。經銷商庫存指數62.4%,同比-4.5ppt、環比+3.8ppt。從長城、吉利等一線自主的批零表現看,車企備庫情況表現分化,前期銷量表現好的車企信心更足。我們預計這會導致旺季銷量表現差距進一步拉大,強者更強,而尾部品牌進入供給端和需求端雙向收縮的惡性循環。

    12 月銷量大概率轉正。我們預計11 月降幅將進一步收窄,而12 月銷量大概率轉正,一方面春節前迎來傳統購車高峰,另一方面,明年1 月1 日開始剩余地區(銷量占比30%)開始實施國六排放標準,我們預計12 月很可能再迎來一波國五車型清庫浪潮,促銷增加拉動銷量增長。

    明年銷量逐步復蘇,關注結構亮點。目前主流車企對明年行業銷量預測都比較保守,預計全年同比持平或小幅負增長,降幅相對今年有收窄,逐月緩慢恢復。總量緩慢復蘇的背景下,我們認為明年行業存在兩個結構亮點:豪華車以價換量,銷量還能保持雙位數增長;尾部品牌出清繼續兌現,國六全面實施進一步壓縮尾部品牌的產品供應,給一線自主帶來機會。

    估值與建議

    12 月銷量轉正或將帶動市場積極情緒,我們認為自主品牌的盈利彈性大于合資品牌,建議關注銷量表現好或估值較低的一線自主車企,看好長城、長安、東風,關注吉利。

    風險

    行業需求回暖低于預期;尾部企業出清速度低于預期。

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